国海证券：基建老当益壮 新基建朝气蓬勃

传统基建投资力挽狂澜对冲制造业景气低迷：新冠疫情在全球肆虐导致外需不振，中央加大逆周期调节力度，专项债下放速度加快。2020 年一季度提前下达新增地方政府债券额度1.84 万亿元，其中专项债1.29 万亿元。铁路装备、空港装备、工程机械将受益于老基建。铁路投资保持在8000 亿元高位，预计到2025 年，动车组保有量将超过5000 组，机车保有量2.6 万辆。另一方面，机场建设是重要的基建补短板方向，将着力推动补齐民航短板。而基建发力将直接稳定工程机械需求增长。我国2020 年3 月挖掘机销量达4.9 万台，同比增加11.6%，创历史新高。另外，头部企业陆续发布涨价通知，行业迎来量价齐升态势。

新基建朝气蓬勃，城轨和工业互联网迎发展机遇：新基建包括5G基建、特高压、城轨、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等多个行业。在新基建的带动下，机械装备行业的城轨和工业互联网将持续受益。自2018 年下半年审批重启以来，我国城市轨道交通领域共批复11 个城轨建设规划，总投资额达1.2 万亿元。城轨将迎来黄金发展期，并将显著提升产业链景气度。另一方面，我国长期以来工业自主创新能力不强，在全球产业分工中处于价值链的底端，随着劳动力、原材料、燃料动力等要素成本的全面、快速上升，中国传统比较优势将逐步削弱。面对大而不强的问题，中国制造业要想获得可持续发展的竞争优势，必须向智能化转型，依靠工业互联网，实现协同设计、协同供应链、协同生产、协同服务和企业电子商务。工业互联网离不开工业和设备的控制、数据获取、智能互联，将推动包括工业自动化和机器人底层核心“硬件”渗透率提升。

风险提示：全球疫情控制不及预期风险；宏观经济景气度不及预期的风险；国内固定资产投资低于预期风险；重点行业政策实施不及预期的风险；重点推荐公司业绩不达预期风险等。

1、 基建是对冲制造业投资景气低迷的主要手段

新冠疫情在全球肆虐导致经济面临较大的下滑风险，中央加大逆周期调节力度， 新老基建成为稳增长、保就业、保民生主要动力和来源。老基建主要是指传统的“铁公基”项目，包括铁路、公路、机场、港口、水利设施等建设项目。

基建固定资产投资是稳增长及对冲制造业投资下滑的主要手段。而目前全球疫情肆虐下稳定的基础设施建设成为拉动投资增长主力。从长期来看，基建投资增速与制造业固定资产投资增速呈现明显的互补。在当前外需不景气，国内产业升级寻找新动能过程中，基建投资作为稳增长的重要手段将得到更多重视。

加大逆周期调节力度，专项债下放速度加快。财政部 2020 年一季度已提前下达新增地方政府债券额度 18480 亿元，包括一般债券 5580 亿元、专项债券 12900亿元。截至 4 月 15 日，全国各地发行新增地方政府债券 15691 亿元，占提前下达额度的 85%。

1.1 、 铁路投资保持高位，城轨投资潜力大

“十三五”期间我国铁路发展成效显著，基础网络初步形成。截至 2019 年底，京张高铁、京雄城际北京大兴机场段、昌赣高铁、成贵高铁等 51 条新线建成投产。2016 年 7 月发改委发布《中长期铁路网规划》，首次明确提出“八纵八横高速铁路网”。此次规划的目标是到 2020 年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市。到 2025年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右，网络覆盖进一步扩大，路网结构更加优化，骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社会发展的保障作用。至 2030 年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。

2019 年全国铁路固定资产投资超 8000 亿元，投产新线为 8489 公里，高铁为5474 公里。14 个集中连片特困地区、革命老区、少数民族地区、边疆地区累计完成铁路基建投资 4176 亿元，占铁路基建投资总额的 75.9%；西部地区完成铁路基建投资 1588 亿元，占铁路基建投资的 28.9%。这表明我们国家铁路发展的战略发生了根本性的转移，更多关注区域经济社会发展的公平性、社会性、民族性和开发性，呈现日益向中西部重点加强的总体发展趋势。

铁路固定资产的高投入带来各类车辆保有量均屡创新高。预计截至 2019 年末，铁路车辆的动车组保有量达到 3534 组，机车拥有接近 2.2 万台；预计到 2020年，动车组保有量将接近 4000 组，机车保有量超过 2.2 万台；到 2025 年，动车组保有量将超过 5000 组，机车保有量 2.6 万辆。

1.2 、 民航和机场是基建补短板重点方向

民航机场旅客周转量逐年提升。随着我国经济发展进入换挡期，第三产业增速开始明显高于第一、二产业，产业结构的调整为民航发展提供了庞大空间，对民航运输结构带来较大的影响，民航与经济发展的互动性显著增强。2019 年我国民航机场旅客周转量和吞吐量持续提升。2019 年我国民航旅客周转量 11705 亿人吞吐量 13.52 亿人次，较 2018 年增长 6.9%，增速有所放缓。分航线看， 国内航线完成 12.1 亿人次，比上年增长 6.5%（其中内地至香港、澳门和台湾地区航线完成 2785 万人次，比上年减少 3.1%）；国际航线完成 1.39 亿人次，比上年增长 10.4%。

航班正常率仅维持在七成。从近几年民航局发布的《民航行业发展统计公报》数据来看，主要航空公司航班正常率近三年小幅回升，但整体仅维持在 70%左右。此外，乘客投诉数量逐年攀升，基础设施建设跟不上国内航空消费需求增长的矛盾日益显现。

疫情下民航客流量锐减，货运航空逆势增长。2020 年是十三五规划的收官之年， 但新冠疫情导致民航客流量锐减。中国民航今年一季度安全生产运行数据显示， 一季度，民航业共完成运输总周转量 165.2 亿吨公里，旅客运输量 7407.8 万人次，同比分别下降 46.6%和 53.9%。一季度，民航业共保障各类飞行 85.0 万班， 日均9341 班，日均同比下降42.09%；航班正常率为90.28%，同比提高7.23pct。 3 月份，民航业共完成运输总周转量 39.0 亿吨公里，同比下降 63.4%；完成旅客运输量 1513.0 万人次，同比下降 71.7%；完成货邮运输量 48.4 万吨，同比下降 23.4%。值得一提的是，全货机货运量逆势增长，共完成 25.3 万吨，较去年同期增长 28.4%。

基建补短板，中国未来有望打造世界一流货运航空平台。目前我国全货机只有173 架，只占全国运输机队 4.5%，规模最大的顺丰航空也只有 59 架，而美国FEDEX 一家就达到 618 架，主基地孟菲斯机场 2019 年货运量 432 万吨，排名世界第二，除港澳台外，国内进入世界货运吞吐前十位的只有浦东机场一家，可见我国的航空货运还有很大的提升空间。国家发展改革委任虹表示，在“十四五” 规划中，初步考虑要继续加快推进机场基础设施建设，一方面要加大世界级机场群、国际枢纽和区域枢纽的建设力度，另一方面也需要有序推进支线机场建设进程。同时，要充分挖掘我国机场现有货运能力，并计划加大航空货运基础设施的建设力度，还要促进通用航空和运输航空协同发展。未来伴随着中国电商物流的快速发展，中国航空物流综合承运商将会异军突起，参与全球竞争。

1.3 、 基建助力工程机械景气周期延续

工程机械行业是我国国民经济发展的重要支柱产业，在我国经济建设，特别是重大工程项目建设、新型城镇化建设中发挥着至关重要的作用。我国工程机械行业自 2011 年起持续下滑，经历了近五年的调整。2016 下半年行业触底反弹，除了去年同期基数过低的因素外，主要是由于下游房地产与基建复苏回暖。进入2020 年，受疫情影响国家加强逆周期调节力度，工程机械享确定性历史机遇。

挖掘机迎曙光，3 月销量创新高。受春节假期和疫情影响，今年 1-2 月工程机械销量承压。3 月以来国内重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工，前期销量压力逐渐得到释放。3 月共计销售挖掘机械产品 4.9 万台，同比增长 11.6%。其中，国内市场销量 4.66 万台，同比增长 11.2%；出口销量 2798 台，同比增长 17.7%。从吨位结构来看，小挖需求快速增长。3 月份小挖销量 3.16 万台， 同比增长 18.5%。疫情影响推迟工程机械旺季，随着复工进度持续推进，下游需求稳步上升，修复产业链盈利能力，预计 4 月份销量保持高位。

装载机与起重机仍处于低位，未来有望回暖。3 月 27 日，中国中央政治局会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度，特别说明适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。受春节假期因素和新冠疫情影响， 2020 年 3 月装载机销量 1.5 万台，同比下降 17.2。国内市场销量 1.2 万台，同比下降 19.8；出口销量 2955 台，同比下降 4.68。但 3 月销量较 1-2 月已出现明显回升，未来随着下游企业开工率的提升，装载机与起重机有望进一步回暖。

多家头部企业发布涨价通知，工程机械量价齐升。受海外疫情影响，工程机械零部件供应压力增加，供应链成本上升。日前中联重科、三一重工、徐工、柳工、临工、山推、玉柴、雷沃、山河智能等企业纷纷上调了部分产品价格，小挖平均提价 10%、中大挖平均提价 5%，推土机与平地机涨价 2 万-5 万元不等， 起重机价格上调 5-10%。同时，国内疫情防控好转，产业加速复产复工，出台多项逆周期调节政策来扩大内需，3 月基建地产投资增速回升，工程机械供不应求，行业旺季已至。

2、 新基建在新常态下将成为重要引擎

早在 2018 年底召开的中央经济工作会议中就对新基建有所提及，明确了 5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位。随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入 2019 年政府工作报告。

国家发改委在 2020 年 4 月首次明确新型基础设施的范围，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要， 提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。

新型基础设施主要包括 3 个方面内容：

一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如， 以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。

二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源(4.290, 0.01, 0.23%)基础设施等。

三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。

2.1 、 智能交通领域，城轨建设迎黄金发展期

国内城市轨道交通建设发展迅速，据中国城市轨道交通协会，我国自 1965 年开始在北京修建第一条地铁线，2000 年之前全国城市轨道交通总里程仅为 146 公里。2000 年以来，城轨建设速度不断加快，2001 年至 2005 年建成投运 399 公里，新增里程相比 2000 年之前增长 173%；2006 年至 2010 年建成投运 910 公里，相比之前五年增长 128%；2011 年至 2015 年建成投运 2019 公里，相比之前五年增长 122%。

截至 2018 年年底，我国大陆共 35 个城市开通运营城市轨道交通。2018 年新增运营线路 22 条，新开延伸段 14 段，城市轨道交通运营线路总长度达 5767 公里， 其中地铁 4511 公里，占比 78.2%。“十三五”以来，我国城市轨道交通继续保持高速增长形势。根据“十三五”规划，到 2020 年，我国将新增城市轨道交通运营里程约 3000 公里，线路成网规模超过 400 公里的城市将超过 10 个。

全球城轨交通集中分布于亚欧，我国位列首位：截至 2018 年底，全球有 72 个国家和地区的 493 座城市开通了城市轨道交通系统，里程超过 2.61 万公里，其中地铁、轻轨、有轨电车各占 54%、5%和 41%。从分布区域看，全球城轨交通主要集中在亚欧大陆的城市，占全球的 90%。其中地铁和轻轨主要分布在以中国为代表的亚洲国家，有轨电车集中分布在欧洲尤其是西欧国家。从制式看， 亚洲地铁和轻轨里程最长，各占全球地铁和轻轨里程的 57%和 65%；欧洲有轨电车里程最长，占全球有轨电车里程的 97%。

地铁是最主要的城轨交通制式。截至 2018 年底，全球共有 56 个国家和地区的179 座城市开通地铁，总里程达 14219 公里，车站数超 10631 座。分区域来看，亚洲地铁运营里程最高，占全球比重为 57.23%；其次是欧洲，总里程为 3569 公里，占比 25.10%；北美洲、南美洲运营里程也超过 1000 公里，占比分别为9.92%、7.07%。具体国家来看，截至 2018 年底，中国地铁以 5013 公里的总运营里程排名全球第一，占全球地铁总里程的 35.26%；其次是美国，地铁运营里程为 1268.7 公里，占比 8.92%；日本排在全球第三，运营里程达 790.6 公里。

2018 年 7 月，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，我国城轨审批正式重启，行业迎来发展拐点。发改委陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划；2018 年下半年审批城轨规划合计投资额达 7253 亿元，里程数达 912 公里。2019 年获得审批的项目包括成都四期，郑州三期，西安三期。进入 2020 年，受疫情影响下经济承压，新基建将成为重要的稳增长手段。城轨作为新基建重点投入方向，建设规划批复呈现加快趋势。发改委于 2020 年 1 月及 3 月先后批复徐州二期及合肥三期的城轨建设规划，总投资额分别为 536 和 798 亿元。自 2018 年下半年审批重启以来，共批复 11 个城轨建设规划，总投资额达 1.2 万亿元。城轨迎来黄金发展期，并将显著提升产业链景气度。

(本文来自 国海证券)