徐工机械：混改稳步推进，优质资产有望注入提升盈利能力

工程机械行业景气度上行，起重机龙头企业营收/业绩大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级　　

新老基建逐步落地，刺激新增需求；环保政策趋严，更新需求旺盛；母公司混改后优质的挖掘机资产有望注入徐工机械，优化公司产品结构，提升公司盈利水平。2016年工程机械行业进入上行周期，公司营收和归母净利润大幅回升，市场份额持续提升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润45.89/52.25/60.06亿元，分别同比增长26.7%/13.9%/14.9%；EPS分别为0.59/0.67/0.77元；当前股价对应PE分别为10.7/9.4/8.2倍。

参考可比上市公司，公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司作为工程机械龙头企业，叠加混改预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

母公司混改后优质资产有望注入，提升公司盈利能力，抬高估值水平

母公司旗下未上市的第一大收入体量挖掘机业务市场份额持续扩张，品牌竞争力持续提升。2019年徐工集团挖掘机营业收入达137.93亿元，同比增长29.09%，市场份额达14.1%，毛利率达到30.91%，跃居国内第二大挖机主机厂；2020年一季度，徐工挖掘机市场份额提升至17%。混改过后母公司优质挖掘机械资产有望注入，公司总体盈利水平和估值水平将进一步提升。　

新老基建+环保升级，行业需求旺盛，助力公司业绩稳定增长　　

1）政治上，2020年全面小康、GDP较2010年翻一番等政治要求；

2）经济上，国家在固定资产的投资加速，新老基建逐渐落地；

3）政策上，加速淘汰“国三”排放标准以下设备，实施“国六”排放标准。工程机械行业的新增需求和旧存量的更新需求旺盛，公司未来业绩收入有望保持稳定增长态势。　　

风险提示：地产基建投资额增速不达预期；混改进程存在不确定性；行业价格战加剧等。(本文来自开源证券)